По данным DWF Ventures, только четыре из 20 крупнейших криптовалютных казначейств торгуются выше стоимости криптоактивов в их резервах. В опубликованном анализе компания также заявила, что за весь период существования таких структур инвесторам чаще было выгоднее владеть самими токенами, а не акциями казначейств.
Цифровые казначейские компании (DAT) — это публичные компании, которые покупают и хранят криптовалюты. Для их оценки DWF использовала показатель mNAV: отношение рыночной стоимости компании к стоимости ее криптовалютных резервов. Значение ниже 1 означает, что акции торгуются с дисконтом к стоимости этих активов. Расчеты, как указано в анализе, не учитывают долг и привилегированные акции.
Разрыв между стоимостью акций и резервами
В представленном DWF сравнении наибольший показатель mNAV был у Bit Digital — 1,49. Далее следовали Strive с 1,21, Hyperliquid Strategies с 1,17 и BitMine с 1,02. Для Strategy, крупнейшего корпоративного держателя биткоина, DWF привела значение 0,97. На последнем месте находилась SovereignAI с показателем 0,22.
DWF связала снижение дисконта или премии к резервам с изменением доступа институциональных инвесторов к криптоактивам. В анализе говорится, что ранее акции DAT могли использоваться как один из немногих доступных способов получить такую экспозицию. Позднее у инвесторов появились ETF, регулируемые частные фонды и кастодиальные сервисы, что, по оценке компании, уменьшило прежнюю «премию доступа».
Результаты на коротком отрезке
При этом за период с июля акции отдельных казначейств обошли соответствующие токены на 15–40%, сообщила DWF. За тот же период диапазон показателя mNAV у рассматриваемых компаний, по данным анализа, изменился примерно с 0,5–0,8 до 0,7–1,0.
В качестве примеров DWF привела Hyperliquid Strategies, связанную с управлением резервом HYPE, и Cypherpunk Technologies, которую в анализе связывают с казначейством Zcash. Их акции превысили динамику соответствующих токенов на 31% и 38%. DWF отметила, что количество токенов в расчете на акцию почти не изменилось, и интерпретировала разницу в динамике как результат изменения настроений.
В дальнейшем, по оценке DWF, на стоимость DAT могут сильнее влиять состав советов директоров и структура капитала. В отношении Strategy компания отдельно указала на интересы держателей долга и фиксированные дивидендные обязательства по привилегированным бумагам. Возможное влияние этих факторов в анализе рассматривается как оценка, а не как установленный факт.
Первоисточник
Материал подготовлен редакцией LegalCoin по публикации BeInCrypto RU от 26 сентября 2026.
